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　　来源：天然橡胶

　　观点小结

　　核心观点：中性  整体来看，短期原料价格仍然需要下跌去寻找支撑位，但底部抬升的逻辑不变，库存预计继续去化，预计下跌空间相对有限。

　　原料：偏空  原料下跌的驱动一是天气的改善、二是采购节奏的放缓，短期仍然需要寻找原料的支撑位。

　　加工利润：中性偏多  加工利润正在修复，国内价格仍略微低估，对于泰国下半年出口量以及到中国的比例需要上调。

　　欧美：中性  欧美前期补库结束之后需求有所回落，已经体现在价格中，预计下半年海外价格仍有支撑。

　　深浅色：中性  全乳交割品与浓乳的比价优势逐渐体现，目前深浅色正套更符合基本面，但预计波动幅度不太大。

　　印尼胶：中性  印尼胶到期应该是在8月份开始，9-11月份最多，NR对混合价差已经计价了印标、标胶的相对弱势。

　　原料下跌的驱动

　　一是天气的改善。上游原料下跌的最主要原因是天气的改善，可以看到南部6月份的降雨已经达到历史均值，有利于产量释放。

　　二是上游采购节奏的放缓。上游加工厂在近期采购节奏明显放缓，对烟片等需求减弱，尤其是EUDR以及胶水系产品，对非EUDR原料也形成一定的供应压力。

　　水杯价差收窄。目前从水杯价差来看，近期回归比较明显，可以看出南部的产量并没有出现持续性的减产，仍然存在一定的弹性。

　　加工利润正在修复，但国内价格仍略微低估

　　寻找杯胶企稳的时间点。今年市场更多去交易深色胶，盘面对胶水系产品的涨跌似乎没有非常敏感。目前需要关注杯胶企稳的时间点。

　　加工利润有所修复。从加工利润来看，随着原料价格下跌，泰国胶价格有所修复，但是按照今日价格来计算仍然是有所亏损。总的来说目前NR算是略微低估，但是对于泰国下半年出口量以及给中国的比例都是要有所上调，上半年上涨的高度预期有所下调。

　　深浅色价差

　　国内交割RU01利润正在修复

　　从反套到正套。随着胶水和浓乳的下跌，全乳交割品的价格优势逐渐体现，预计全乳产量逐渐开始体现。因此前期走出一波反套之后，目前并没有继续反套的驱动，从浅色的基本面来看反而应该是走正套逻辑。但是由于目前全乳已经接近混合，因此正套的空间也不会太大。

　　收储影响偏小

　　收储影响偏小。上一轮收储计划为5.5万吨，实际成交2.85万吨，计划与收储数量相对预期偏少，而后市预计仍然将进行下一轮收储。可能缓解09的交割压力，影响新老胶的价格差异，但对绝对价格影响较小。

　　NR月差以及标混价差

　　数量时间推测。从时间上来看，印尼胶到期应该是在8月份开始，9-11月份最多，之后开始减少。从海关数据分析，上一轮进口的印标是在2023年10月份-2024年1月份，数量相比2023年初进口少了1/3左右，据此推测，本轮到期高峰月份可能在1万吨左右，其余几个月不超过1万吨。但实际上印标有可能已经消化一部分，实际印标到期数量可能小于该数量。

　　NR计价了印尼到期、标胶的相对弱势

　　价差已经计价了印标、标胶的相对弱势。NR下跌之后，相对混合最多贴水500人民币，而其中主要体现的是标胶对混合、印标对泰标的价差，其中标胶现货对混合贴水10-30美金左右，30美金已经是历史相对低位，印标对泰标有40美金左右的贴水，因此大约是500人民币左右。该价差已经基本计价了印尼到期、标胶的相对弱势，因此继续向下的空间也不太大。

　　NR月差的节奏

　　NR月差的节奏。从历史来看，三季度是NR月差走出正套的时间段，主要逻辑是国内库存去库到最低，容易引发炒作。其次，印尼胶到期也导致节奏有所扰动，市场容易对NR过早低估，从而导致资金炒作，月差先走强再走弱。

　　月差有可能先走正套再走反套。对于今年而言，整体深色胶去库幅度较大，但是标胶仓单仍然居高不下，这是月差正套逻辑的阻碍。NR08预计仍然相对偏强，到期印标数量并不算多，有机会走正套逻辑，但后面NR09-11的合约仍然预计相对走弱，届时将走反套逻辑。

　　进口关税和增值税的调整

　　进口关税和增值税的调整

　　关税没变化、增值税下调。根据海关总署公布的税率调整，主要是针对4001的增值税进行了下调，而关税本质上没有变化。

　　对进口浓乳和烟片的总价有一定利空。分胶种来看，20号胶一般不会进口到国内，而是在保税区内，按照规定来说来料加工贸易是免征增值税，因此增值税的调整对其没有影响。进口浓乳和烟片需要进口至国内，因此对其总价有一定的影响，由于可以抵扣的进项税减少，一定程度上利空进口浓乳和烟片总价。

　　对产业链上下游的影响。主要是对已经签订合同或者现货的货物影响较大（包括下游的原料库存），货物可能会出现贬值，而对后续贸易和生产影响并不大。

　　对浓乳的影响

　　主要影响进口浓乳与国产浓乳价差。国内浓乳的增值税一直是9%，而进口浓乳增值税以前为13%，因此对于下游来说相同的价格情况下，进口浓乳更加具备优势。而增值税修改之后，或将导致进口浓乳价格相对下调，进口浓乳与国产浓乳价差将收窄。

　　对于浓乳下游而言。对于浓乳下游来看，虽然进口浓乳总价下调，但是主要影响的增值税部分，属于进项可以抵扣，因此对于其利润影响并不大。

　　对RU的影响

　　预计对RU影响不太大。RU的分流主要受到国产浓乳的影响，而国产浓乳并没有调整增值税，一直维持9%。国产浓乳受到进口浓乳的影响预计也不大，因为下游并不会因为进口浓乳总价的下跌而更倾向于选择进口浓乳，因为仅仅是抵扣的进项税减少了，实际上的成本并没有降低。甚至实际上，短期可能会利多国产浓乳价格。

　　烟片对RU的交割也没有太大的影响。增值税的减少可以降低进口烟片胶的现货价格，但是相对于RU01来说，目前进口烟片交割的利润完全没有打开，因此对RU的交割也没有太大的影响。

　　整体价格维持震荡，浓乳下跌

　　期货价格维持震荡

　　7月4日RU主力收盘价为14910元/吨，较上周下跌15元/吨，环比下跌0.1%。

　　NR主力收盘价为12555元/吨，较上周上涨105元/吨，环比上涨0.84%。

　　RU-NR为2355元/吨，较上周下跌120元/吨。

　　浓乳价格下跌幅度较大

　　7月4日上海全乳胶价格为14400元/吨，相较上周下跌50元/吨，环比下跌0.35%。

　　泰国RSS3价格为18300元/吨，较上周持平。

　　越南3L价格为15000元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.33%。

　　国产浓乳价格为10300元/吨，较上周下跌600元/吨，环比下跌5.5%。

　　深色价格维持震荡

　　7月4日泰国STR20价格为1730美元/吨，较上周上涨10美元/吨，环比上涨0.58%。

　　泰混人民币价格为14570元/吨，较上周下跌30元/吨，环比下跌0.21%。

　　基差同样维持震荡

　　7月4日上海全乳胶-RU为-510元/吨，较上周下跌35元/吨。

　　泰混-RU为-340元/吨，较上周下跌15元/吨。

　　泰标船货-NR为19美元/吨，较上周下跌14美元/吨。

　　月差变化不大

　　7月4日RU09-01月差为-1175元/吨，较上周下跌5元/吨。

　　RU01-05月差为-135元/吨，较上周下跌25元/吨。

　　NR连二-连三为-80元/吨，较上周上涨5元/吨。

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